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21世紀經濟報道 李維
台中產後護理中心推薦 凈值化要求帶來的是兩個問題，一是無法對產品進行預期報價，進而導致產品募集難以完成；二是如何在凈值形成過程中，對包括非標資產的基礎資產進行真實反映。當前，非標資產由於缺乏公允價格，因此存在凈值化改造的技術壁壘。
資管新規【《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見》（征求意見稿）】對資管機構提出的凈值化管理要求，正在對行業形成新的影響。
21世紀經濟報道記者近日從多傢資管機構獲悉，部分機構的運營團隊已台中產後護理之家在對產品的凈值化管理要求進行研究。
從記者瞭解到的情況來看，凈值化要求帶來的是兩個問題，一是無法對產品進行預期報價，進而導致產品募集難以完成；二是如何在凈值形成過程中，對包括非標資產的基礎資產進行真實反映。當前，非標資產由於缺乏公允價格，因此存在凈值化改造的技術壁壘。
在業內人士看來，實現資管產品凈值化轉型的關鍵點，或仍在於推動資管市場的非標資產向標準化產品轉型；值得註意的是，這種跡象已在悄然胎動。
凈值化難題
如何落實凈值化的管理要求，正在被諸多資管機構所探討。
11月22日，北京一傢信托公司高級經理台中產後護理表示：“我們剛剛開過會討論瞭這個要求，從中長期看，融資類業務將會越來越難做；但短期看監管落地仍然需要一段時間。”
“凈值化管理這個方向不是最新提出的，之前業內也有過討論，但此次統一對資管產品提出這種要求還是頭一回。”北京一傢中型券商非銀金融分析師表示，“如果說過去的凈值化被視為鼓勵方向，那麼以後將是規定動作瞭。”
“凈值化的阻礙主要在非標資產上，這類資產本質上是信貸資產的變異，缺乏公允價值，難以定價。”上述分析師坦言，
早年在治理影子銀行時期，就有業內人士建議對銀行理財等資管產品進行凈值化改造；而彼時機構的應對方法是參考債券投資的持有到期，即按照攤餘成本法進行核算。
但有資管產品凈值核算人士指出，攤餘成本法無法實現基礎資產的風險表達。
“凈值化要求的核心是為瞭通過調整計價的方式實現風險的動態釋放。”上海一傢大型公募基金運營負責人表示，“按照攤餘成本法，雖然能夠從形式上解決非標資產估值難題，但這種計算方法無法實時動態化反映底層資產的風險情況。”
“比台中產後護理推薦如一個信托產品的起始凈值是1，一年後到期假如是1.1，台中產後護理中心結果到期出現風險，那麼存續期的凈值是無法及時反映風險的。”該人士舉例稱。
凈值化的管理要求的確需要考慮對應資產的風險因素。按照資管新規，監管層對於凈值化的要求包括“凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。”
“凈值計算的背後應是風險定價，非標資產沒有二級市場價格，但業內也沒有一套公認、完整的定價體系。”上述運營負責人稱。資管新規也將這一問題留出瞭時間：“按照公允價值原則確定凈值的具體規則另行制定。”
對此亦有觀點提議，可考慮為非標資產提供流轉平臺，並通過“二級市場”實現非標資產計價的公允化。
“問題不是出在產品端，而是基礎資產上，那應該讓市場建立針對非標的二級市場，讓非標資產擁有流動性。”
但是，在資管產品監管本身尚存割裂的情況下，這一建議的可操作性被認為“十分有限”。
“提高非標流動性或者搞二級市場是沒意義的。”北京一傢基金子公司負責人表示，“首先非標市場難以統一，不同類型的機構投資者難以互通，其次非標背後有信用、抵押還是擔保多種可能，缺乏標準建設；其三是非標市場頂多起撮合作用，活躍度、流動性都很難獲得明顯提升。”
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