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【推薦理由】 上海醫藥:並購康德樂中國 規模排名躋身行業第二
觀察：重金押註體育產業 萊茵體育營收下滑
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上海醫藥(601607)公告,其公司下屬全資子公司Century Global於2017年11月15日與康德樂開曼就收購康德樂馬來西亞100%股權事宜簽署瞭購股協議,進而通過康德樂馬來西亞間接擁有其於香港及中國境內設立的康德樂中國。本次交易基本收購價格為12億美元,最終收購價格預計約為5.57億美元。
並購康德樂中國,協同戰略意義大於短期業績貢獻
康德樂中國是我國第八大醫藥流通商,截止6月30日財年的營收規模為255億元,凈利潤1.3億元左右,上海醫藥耗資5.57億美元(折約37億元RMB)並購後,營收規模超越華潤,躍升為全國第二大醫藥流通商。康德樂中國營收和利潤規模分別為上海醫藥的21%和4%(2016年全年),運營利潤率較低(僅0.5%),我們認為收購康德樂中國協同戰略意義大於短期業績貢獻,具體體現點在以下幾點:
網絡佈局:強化既有,填補空白。本次收購強化瞭公司在上海、北京、浙江等核心市場的網絡深度,覆蓋更多終端醫療客戶,同時拓展瞭天津、重慶、貴州等空白區域,使公司分銷網絡擴展到24個省份,加速瞭到2020年覆蓋全國28個省份的發展步伐。
進口藥品代理業務:行業地位躍居第一。康德樂中國是國內最大的進口醫藥品代理商之一,進口藥品的總代理品種數將躍居行業第一,成為中國最大的進口藥品代理商和分銷商。
DTP藥房:擴大DTP領先地位,鞏固第一。康德樂中國在22個城市擁有30傢DTP藥房,加上公司原有40餘傢DTP藥房,打造中國優質DTP專業品牌連鎖藥房,鞏固公司在DTP藥房的領先地位。
特色第三方藥械物流服務:康德樂在全國擁有倉儲總面積約為14.6萬平方米,冷藏存儲容量約為7000平方米;為醫療機構提供技術驅動的解決方案和端到端的供應鏈管理。並購之後,上海醫藥增強瞭藥械領域的物流服務。
兩票制全國全面落地在即,短期調撥業務受影響,長期受益行業整合
據我們9月份統計,除港澳臺外我國其餘省、直轄市、自治區已經悉數出臺相關兩票制執行方案公文,其中25個省市明確限定最後全面執行具體時間表。兩票制2018年底全國全面落地執行在即。短期來看,流通行業的商業調撥業務不符合兩票制原則,上海醫藥分銷業務中調撥業務占比約35%左右,未來存在逐漸縮減趨勢,但調撥業務利潤率較低,對整體利潤端影響有限。兩票制和對配送商的遴選,促進行業集中度提升,有利於上海醫藥等大型流通商挾政策之便行整合之事,長期受益行業整合。
盈利預測
考慮康德樂並表影響(我們預計在2018年並表),我們預計上海醫藥2017-2台中月子中心費用019年營收分別為1331/1752/1966億元,增速為10.2%/31.6%/12.2%,歸母凈利潤分別為35.9/41.0/48.1億元,增速為12.4% /14.4%/17.2%,EPS分別為1.33/1.53/1.79元,對應當前股價市盈率分別為19X/16X/14X倍,給予“增持評級”。台中產後護理中心推薦
風險提示
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